从行业大环境来看，国内男装赛道同质化竞争加剧，本土新锐男装、快时尚品牌持续分流存量客群，海外平价服饰品牌不断下沉国内三四线市场，海澜之家赖以起家的传统男装生意红利持续消退。
文/财经观察者
2026年5月下旬，海澜之家再度向港交所递交上市申请，距离上一轮招股材料失效仅间隔数月，这家蝉联多年亚洲男装营收榜首的老牌服饰企业，再次开启A+H双资本市场布局之路。招股文件披露的各项经营数据，清晰勾勒出企业当下的经营困局：核心男装业务逐年收缩、跨赛道孵化的女装、家居品牌投入多年收效甚微，定制主业突遇合规处罚，叠加九成比例高额分红持续落地，多重现实矛盾，让本次港股募资计划从面世之初便饱受资本市场多方关注与疑问。
依托“男人的衣柜”标签深耕国内男装市场多年，海澜之家自2014年起常年稳居亚洲男装营收榜单首位，凭借成熟加盟渠道与标准化产品体系，在2019年创下全年营收219.7亿元的历史峰值。自此之后，企业营收便长期卡在200亿元关口上下浮动，2023至2025三个完整会计年度，营收分别录得207.54亿元、201.62亿元、210.62亿元，三年复合增速不足1%，规模增长近乎陷入停滞区间。营收增长乏力的底层诱因，来自赖以立身的核心主品牌持续走弱，三年间海澜之家主力男装板块营收连续下滑，从161.99亿元逐年回落至147.84亿元，主力业务创收能力逐年走低，成为拖累集团整体增长的关键因素 。
为破解单一男装依赖的发展桎梏，2017年新任管理层正式敲定全品类扩张路线，在短短三年时间里密集搭建多品牌矩阵，先后布局轻奢女装OVV、婴童服饰英氏、潮流副线黑鲸以及家居品类海澜优选，试图从单一男装零售商转型为覆盖全年龄段的综合服饰集团，落地“全家人的衣柜”发展蓝图。历经近八年持续资源投入，全品类布局的落地成效远未达到前期规划预期，多数新孵化品牌难以形成规模化创收。截至2025年末，婴童品牌英氏营收占集团总营收5%，依托合作落地的阿迪达斯代理业务占比7.7%，全新探索的城市奥莱业态营收占比仅1.2%；而倾注大量研发与渠道费用的OVV女装、海澜优选家居两大板块，因营收体量过小被合并计入其他类目，全年合计营收占比仅有2.7%，多年投入未能转化为稳定业绩增量 。
从线下终端门店布局数据同样能直观看到转型短板，截至2025年12月末，海澜之家全球门店总量7330家，其中核心男装门店5625家，占门店总数量76.74%；孵化多年的婴童品牌英氏门店683家，占比9.32%；主打轻奢女装定位的OVV经过多年拓店，门店数量仅149家，门店布局规模难以撑起细分赛道拓展需求。反观2024年方才落地的阿迪达斯授权代理项目，短短一年多时间开出723家合作门店，对比自有女装、家居品牌漫长培育周期与惨淡开店数据，自有新品牌孵化效率偏低的问题进一步凸显。针对跨品类运营遇阻、新品牌增收不及预期等相关问题，相关媒体此前曾致函企业寻求解答，截至目前暂未收到官方回复。
曾被视作第二增长曲线的企业定制服装业务，同样在2026年遭遇突发变故。依托二十余年行业积淀，海澜之家稳居国内企业工装定制头部席位，政企、事业单位、院校批量采购订单持续为集团贡献稳定营收，该板块也是集团内部除主品牌外，唯一营收占比突破10%的业务线。但在2026年2月末，军队采购网发布处置公告，因中标项目后无正当理由拒绝签署合作合同，监管部门决定暂停海澜之家全品类全军物资采购投标资格，处罚落地后，不仅直接切断军方采购优质订单来源，相关失信记录同步录入政府采购信用系统，后续企业参与各地政府、大型国企招投标工作均将受到不同程度约束，定制板块未来增长空间遭遇明显承压。招投标行业从业者表示，军采项目具备回款稳妥、预算稳定的特征，此番主动放弃中标订单、错失优质赛道的操作，在行业内实属少见。
盈利能力层面，企业近三年盈利指标同步走弱，2023年归母年内利润29.18亿元，2024年回落至21.89亿元，2025年利润继续微降至21.32亿元，对应净利率从14.1%逐年下滑至10.1%，盈利空间持续收窄。一边是主业疲软、新业务持续烧钱培育、定制业务遭遇合规限制，亟待外部资金补充渠道拓展、品牌研发与新品落地开支；另一边，企业常年维持超高比例现金分红，成为本次港股募资争议的核心焦点。
2025年度海澜之家现金分红方案落地，全年合计派现19.69亿元，以当年归母净利润测算，分红比例高达90.9%，接近全年利润尽数分给股东。股权结构显示，周建平家族及其控制的多家关联主体合计持有企业超60%股权，依照持股比例测算，实控人家族单年度可分得分红金额超11亿元，大额分红资金大幅流向控股股东层面 。不止上一财年，企业已经敲定2026年中期分红上限仍锁定当期归母净利润90%，超高派息政策将持续延续。
在2026年一季度业绩沟通会上，不少中小投资者就此提出质疑，当前服饰行业存量竞争加剧，企业处在全品类转型关键投入期，高额分红持续分流内源资金，是否会挤压新品牌孵化、渠道优化、数字化升级所需资金，加重日常经营与库存周转压力。另有中小股东向独立董事提问，企业高股息分红策略，和现阶段库存去化、新业务亏损投入的现实经营难题存在明显矛盾，如何平衡股东分红诉求与企业长期发展投入。面对系列疑问，公司董秘对外表示，现行分红规则经过董事会审慎研判，兼顾全体股东收益与企业长远经营，符合既定分红管理制度，但并未就资金分配细节、新业务资金缺口补充方案做出细化说明。
本次海澜之家港股招股书中写明，募资所得将用于线下渠道升级、品牌营销、国际品牌并购、数字化系统搭建、新品研发以及流动资金补充。市场分歧随之产生：企业手握稳定经营性现金流，却常年近乎全利润分红，转头奔赴港股寻求外部融资，资本运作与分红策略的矛盾，让不少投资者对本次上市募资的必要性存疑。
从行业大环境来看，国内男装赛道同质化竞争加剧，本土新锐男装、快时尚品牌持续分流存量客群，海外平价服饰品牌不断下沉国内三四线市场，海澜之家赖以起家的传统男装生意红利持续消退。原本寄望依靠女装、童装、家居、定制多线并行打破增长天花板，但从落地近八年的经营数据来看，多条新赛道尚未跑出成熟盈利模型。在核心主业下行、新培育业务迟迟无法兑现收益、优质定制业务受限、高分红持续分流自有资金的多重现实下，海澜之家港股上市能否顺利落地、募资资金能否真正扭转转型颓势，仍有待后续经营数据持续验证。
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